苏宁电器(002024):四月突围 易购发力
4月6日,我们借公司股东大会之机与公司管理层就苏宁线上线下业务的经营情况和发展规划进行深入交流。我们进一步确认了易购之于苏宁的重要战略意义,看到易购的诸多积极变化。继续看好易购新业务的发展前景!2011年一季度苏宁整体收入增长20%多,同店增长6-7%,3C销售增速超过30%,一扫市场易购冲击线下业务的担心。我们预计全年收入增速30%以上。一季度易购收入10亿元,月环比销售显著增长。
对于投资者最为担忧的线上线下渠道冲突,公司遵循"保护重点品类重点区域,冲击弱势品类弱势区域"的原则。在该原则下,我们逐一分析各品类发现,尽管渠道冲突在所难免,但协同效应更为明显,无需过度担忧。
4月的易购将全面发力!针对以往"品类少、配送慢、定价高"的劣势,易购提出了切实可行的解决方案。4-6月将全面上线图书、虚拟商品和运动产品,并逐步开放平台,以扩充品类数量;以13个重点城市(新增加3个)为核心,辐射50个周边城市,分别实现24小时内和48小时内的准时配送;独立采购,降低小品类成本,紧盯对手价格,保持竞争优势。
我们预计从下半年开始,随着品类的扩张、小品类全自动物流中心的投入使用以及公司加强对易购的资源投放,易购有望实现以下四点变化:1、3C、大小家电价格与京东相比更具竞争力;2、3C等品类明显增多;3、配送速度、服务质量明显增强;4、广告宣传、市场形象明显提升。
我们预计2011年易购实现收入68亿元的可能性极大,盈微利,净利率约0.5%。参考国际市场对其他B2C企业(亚马逊、当当)以及一级市场对京东的估值水平,保守测算易购新业务价值对应的市值在272亿元左右(对应PS=4X),增厚每股股价约3.88元。
我们维持对苏宁线下业务的业绩预测,预计2011-2013EPS分别为0.80、1.01和1.27,不考虑易购估值,目前股价仅对应16.7倍PE。线下业务提供极强的安全边际。
风险提示:易购销售规模低于预期;物流建设进度低于预期。