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富途资讯今年国内新冠疫苗席卷全球，大家最期待的是新冠疫苗何时能出现。然而二级市场的表现给我们的答案是，大家不仅仅看好新冠疫苗概念股，同时也看好国内其他疫苗股。
数据来源：wind，富途证券整理，截止年7月24日16点整
目前，中国的新冠疫苗无论是研发进度还是免疫效果均领先于全球，大家便开始讨论中国其他疫苗何时能超越美国，成为全球第一。为了回答这一问题，我们不妨先了解全球的疫苗市场，再对比中美疫苗市场制度的差异，最后挖掘全球疫苗领域投资机会。
全球疫苗市场情况
根据EvaluePharma数据，年和年GSK葛兰素史克、默沙东、辉瑞和赛诺菲四家公司疫苗销售额约占全球疫苗市场90.1%和91%，全球疫苗市场规模高度集中。
数据来源：EvaluePharma，富途证券整理
根据EvaluatePharma数据，年全球疫苗市场达到亿美元，主要市场在北美和西欧市场。年数据显示，北美洲占据着绝对优势地位（占比62.9%），其次为欧洲（18.8%），合计约达到82%。
数据来源：医药经济报，富途证券整理
看到这，我们不禁好奇地问，为什么全球的疫苗市场的集中度可以达到91%？中国疫苗市场是否最后也被2-3家疫苗生厂商垄断？为什么北美地区的疫苗市场规模占全球的63%？非洲、亚洲、澳洲人口数量如此庞大，为什么市场份额只有17%？
疫苗市场特点
1）具有公共事业属性。开发疫苗的目的是为了满足预防性疾病需求，降低国人患病概率。（越早接种越好，小儿预防疫苗成为未来发展的主要趋势。）
2）*府需要参与。正是因为相关病*有传染性，具有公共事业属性，所以*府需要参与。
中美疫苗市场制度差异
1）美国疫苗市场制度
a）*府是主要采购方
美国*府是整体疫苗市场最大的采购主体。其中，儿童疫苗市场占总体市场50%以上份额。美国疾病预防控制中心（CDC）估计，年私营部门购买了美国43%的儿童疫苗，VFC购买了41%，联邦法案疫苗专项基金购买了11%，州与地方*府购买了5%。（注：在考虑安全性前提下，越早接种疫苗效果越佳）
b）*府在疫苗市场准入环节起着关键作用
美国免疫咨询委员会（以下简称ACIP）推荐的疫苗必须被国家免疫规划项目和疫苗健康保险覆盖，且美国ACIP投票提出购买所需疫苗的资金数量。如辉瑞肺炎7价疫苗年获批上市，年7月获得ACIP推荐，1年后，99%的儿科医生和68%的家庭医生向他们的病人推荐这种疫苗。又如GSK10价肺炎疫苗没有进入ACIP推荐，上市放量速度和销售峰值远均不及预期。
c）*府竞争性招标和集中采购压低了行业利润率
年以来，CDC每年都会征求投标价格，供应商可以每月调整，但只能向下调整，导致疫苗行业利润空间不断下降，可容纳的厂商数有限。年以后，市场稳态保持每个疫苗品种只有1到2家供应商，双重垄断结构非常稳定。因为*府是几乎在疫苗市场里面唯一的买家，在利润空间不高的前提下，那么疫苗的厂家数量会减少，最后剩下的疫苗厂商则提高他们的定价。
通过对比海外欧美成熟市场疫苗产品利润结构，我们可以看到GSK疫苗和赛诺菲的疫苗毛利率是明显低于创新药企，同样销售费用率也是比创新药企低，但最后他们的营业利润率和创新药企差不多。这主要是我们在上文提到过的，*府是主要的采购方，有意压低疫苗厂商的价格，所以毛利率低。另外，对于*府的采购，疫苗厂商基本不需要过多的销售费用，所以疫苗生产商和创新药企的最后利润率基本差不多。
但是，创新药企市场里的玩家太多，竞争较激烈，而海外疫苗企业竞争格局非常集中且稳定，基本就只有四个玩家，利润率稳定。
小结：*府是主要的采购方，另外美国有ACIP免疫推荐机制，这样便可以使预防效果佳且成本低的疫苗得到快速放量。
在美国市场，基本不存在相似产品的竞争对手。新产品如果想挑战旧产品，它必须比旧产品更具有明显的预防效果优势和低成本优势，否则疫苗厂商没必要浪费更多的时间和金钱开发差不多的新产品。在某种程度上，ACIP免疫推荐提高了疫苗行业进入壁垒，导致海外基本上没有没同一维度的竞争疫苗品种。
2）中国疫苗市场制度
a）国内目前创新类疫苗基本属于自费苗
国内市场和海外市场最大的区别在于国内目前创新类疫苗基本属于二类苗（自费苗），没有*府招标采购，使得疫苗价格敏感性更强，需求分散，不同收入水平、认知的不同等都会导致同一类型产品有不同的需求。所以，在国内难以出现像海外一家独大局面，更多的可能性是同一类产品几家企业共存产品局面，研发的先发优势也将会弱化。（和普通医药行业属性一样）
b）中国疫苗「微创新」难成为爆款
在国内，“微创新”疫苗因为没有*府的干预，疫苗厂商则需要对新产品进行大量的市场宣传与教育。比如，很多中国女性关心注射9价HPV疫苗是否会影响生育。另外，大家也会对价格非常敏感。最后，多种原因导致新产品对旧产品替代变得非常缓慢。
所以，中国的微创新疫苗单品很难能够在上市后短时间成为爆款。然而优点是，国内的疫苗生命周期更长，厂商可以对其产品指定更好的*策。
小结：国内目前创新类疫苗基本属于二类苗（自费苗），所以大家对疫苗价格敏感性更强。正是因为这样，同类疫苗会出现多家企业，这样可以满足不同消费者的需求，同样不会出现海外疫苗市场被四家企业垄断的现象。然而，国内的疫苗厂商需要花更多的时间和金钱对消费者进行相关的知识教育，而且“微创新”疫苗难以成为爆款。
海外市场疫苗投资机会
目前海外四大企业现有疫苗产品集中格局比较难以打破，因为进入者通过新技术挤进市场打破目前的竞争格局可能性很小。
从疫苗品种上分析，年全球疫苗市场Top10销售额合计为.6亿美元，占全球市场份额达63%。辉瑞的13价肺炎疫苗被誉为「全球疫苗之王」，年销售额高达58.5亿美元，占全球疫苗的18%。默沙东的四价/九价人乳头瘤病*（HPV）疫苗（Gardasil49）销售额稳居第二位，年销售额高达37.4亿美元，预测未来增速将维持在20%。另外，GSK的带状庖疹疫苗销量排名第三，未来增速有望维持在%以上。
数据来源：赛诺菲、辉瑞、默沙东、GSK年年报，《EvaluatePharma》，海通证券研究所
1）肺炎疫苗
辉瑞13价肺炎球菌结合疫苗（PCV13）年Q4被ACIP推荐用于65岁及以上老人预防肺炎球菌感染相关的疾病。PCV对于降低侵袭性肺炎的发生率起着重要的作用，我们预计未来5-10年还是多价结合肺炎为主，目前肺炎疫苗以辉瑞占绝对主导地位的格局难以改变。
辉瑞目前拥有III期临床的20价肺炎球菌结合疫苗，依然处于全球领先地位。PCV20包括了PCV13的13种血清型以及7种新的血清型，这7种新的血清型均为侵袭性肺炎球菌病的全球病因，其中6种与高病死率相关，4种与抗生素耐药性和或脑膜炎相关。
2）HPV预防性疫苗
女性对HPV疫苗应该非常熟悉，HPV病*能引起女性的宫颈癌、外阴癌、阴道癌、肛门癌及生殖疣。HPV二价疫苗主要用于预防宫颈癌中的HPV16和HPV18两种亚型，几乎70%的宫颈癌和癌前病变都是由这两种亚型感染引起。
目前九价HPV疫苗已经可以预防90%以上的宫颈癌、阴道癌、外阴癌、肛门癌以及生殖疣等，且按免疫程序接种完3剂量后，受种者相关型别的血清抗体阳转率都几乎能达到%，疫苗再增加更多价型并不能显著提升疫苗的保护效果。所以，9价HPV疫苗效果太好，未来改善升级的空间非常有限。
3）带状疱疹病*疫苗
带状疱疹病*通常发于四十岁以上者，曾经患过水痘的人，每三个就有一人可能会得。高危人士有以下情况：40岁以上人士、儿时曾染有水痘者、慢性病患者、孕妇、免疫力低下者等。通常小时候被传染的时候，其症状为水痘，不为带状疱疹，长大复发时为带状疱疹。
图片来源：维基百科，富途证券整理
GSK的Shingrix在年10月获批上市，上市后被美国ACIP推荐用于50岁及以上老人接种疱疹病*疫苗的首选。
临床数据显示，Shingrix疫苗在所有年龄组中预防带状疱疹表现出了超过90%的有效率，接种四年后仍然有效。Shingrix年上市以来实现快速增长，年销售额达到23.11亿美元、同比大幅增长%，一跃成为全球销售额排名第三的疫苗大品种。年6月Shingrix/欣安立适正式在中国上市；
4）广谱性流感疫苗
流感疫苗在全球是一个大品种，但目前水平只具备具备成熟的三、四价流感疫苗。其中，赛诺菲目前为全球流感疫苗市场的领导者，其年流感疫苗的销售额达超过19亿元。未来各个厂商都希望能研发出更加广谱性流感疫苗。
通用流感疫苗研发面临很大困难，因为流感病*极其容易变异，所以研发广谱流感疫苗的关键是找到所有流感病*株的共同抗原。目前大量的通用类疫苗止步于I/II期临床，但值得